음의 볼록성
자산 가격 하락 시 손실이 가속화되고, 상승 시 이익이 둔화되는 비대칭적 리스크 프로필. STRC 발행사에게 불리하게 작용한다.
음의 볼록성(Negative Convexity)은 가격이 하락할 때 손실 속도가 가속되고, 가격이 상승할 때 이익 속도가 둔화되는 수익 구조를 뜻한다. 채권에서는 콜러블 채권(Callable Bond)이 대표적이며, 금리가 낮아질 때 발행사가 조기상환하기 때문에 투자자의 상방이 제한된다.
MicroStrategy의 STRC에서 음의 볼록성은 발행사 쪽에 작용한다. 비트코인 가격이 하락하면 STRC 시장가가 액면($100) 아래로 밀리고, 페그 방어를 위해 배당률을 인상해야 하는데, 이는 이미 과중한 현금 부담을 더 키우는 악순환을 만든다. 반대로 비트코인이 상승해도 배당률만 내려갈 뿐 발행사가 추가 이익을 얻지는 못한다.